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El boom único en la vida del mercado de valores antes de la reducción de las tasas de la Fed
Siete décadas de investigación de Ned Davis y datos de Bloomberg revelan que el S&P 500 nunca ha subido tanto antes de la primera disminución de la tasa de interés de un ciclo de flexibilización, aumentando un 25% en el último año. El comienzo fue horrible. Cuatro semanas después de la mayor explosión de volatilidad desde la epidemia, agosto será recordado como la última muestra de fe de Wall Street en sus habilidades de pronóstico.
La confianza está aumentando en todos los activos. Durante cuatro meses, los fondos cotizados en bolsa que siguen la deuda gubernamental, el crédito corporativo y las acciones han aumentado juntos. La racha más larga de aumentos vinculados desde 2007.
Incluso cuando persisten las preocupaciones económicas e inflacionarias y los banqueros centrales reaccionan, los operadores están apostando con vigor. Antes de que la Reserva Federal actúe, los mercados de bonos han incorporado en los precios una serie de recortes de tasas, el riesgo de incumplimiento está disminuyendo y las acciones están subiendo con la esperanza de que la economía crezca.
El S&P 500 aumentó un 2.3% en agosto, un ETF que sigue los bonos del Tesoro a largo plazo aumentó un 1.8% y los bonos con calificación de inversión aumentaron un 1.5%. Los toros de activos cruzados creen que el presidente de la Fed, Jerome Powell, reducirá las tasas en una economía sólida. En general, las apuestas dependen de cómo se desarrollen los datos económicos recientes antes de la reunión del 18 de septiembre del banco central.
“A todo le tiene que ir bien,” dijo la jefa de la mesa de inversión de múltiples sectores de Goldman Sachs Asset Management, Lindsay Rosner. “Necesitamos un crecimiento económico estable o superior al promedio. Necesitamos un mercado laboral equilibrado entre caliente y frío. El cliente podría entonces seguir consumiendo. Todos ellos deben estar equilibrados.”
A pesar de que los mercados se han recuperado, el caos a principios de agosto mostró la fragilidad del consenso actual, con un solo informe gubernamental: los datos de empleo de EE. UU. de julio, causando que el VIX subiera temporalmente por encima de 65. El anuncio de empleo de agosto está a siete días de distancia, con los economistas de Bloomberg pronosticando entre 100,000 y 208,000 nuevos aumentos.
La manufactura de EE. UU., los pedidos de bienes duraderos y las primeras solicitudes de desempleo se avecinan la próxima semana, lo que podría afectar el sentimiento en un mercado obsesionado con el crecimiento. La semana pasada en Jackson Hole, Wyoming, Powell dijo que “la dirección del viaje es clara” en cuanto a la política futura, pero “el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerá de los datos entrantes, la perspectiva en evolución y el equilibrio de riesgos.”
La dovishness de la Fed ayudó a que el complejo de inversión de Wall Street sobreviviera a su rabieta de verano, con el colapso rápido del flash a principios de agosto olvidado rápidamente. Los cuatro principales ETFs de activos (SPY, TLT, LQD, HYG) aumentaron al menos un 1% en el mes, mientras que las acciones estadounidenses ganaron casi $1 billón.
A pesar de un mercado laboral cada vez peor, los operadores están comprando acciones de pequeña capitalización y deudas especulativas, creyendo que la mayor economía del mundo escapará de una crisis liderada por los consumidores. Las estadísticas de EPFR Global publicadas por Bank of America Corp. indican que los fondos de acciones estadounidenses ganaron $5.8 mil millones por novena semana consecutiva y los fondos de alto rendimiento agregaron $1.7 mil millones.
Nada en las estadísticas económicas o en los resultados comerciales indica peligro aún. La pérdida de agosto muestra que los consensos juegan como la inteligencia artificial larga y apalancando el yen más débil puede desencadenar consecuencias rápidamente.
Los recortes de tasas incorporados en los futuros de los fondos federales ilustran la fragilidad. En enero, a medida que disminuyeron las preocupaciones sobre la inflación, los traders de bonos apostaron por seis recortes de tasas para 2024, comenzando en marzo. Estas apuestas se redujeron cuando la inflación fue más alta de lo proyectado, y solo se esperaba un recorte para abril.
La creencia es que la Fed comenzará su ciclo de flexibilización el próximo mes con cuatro recortes de un cuarto de punto para diciembre.
“La realidad es que tanto la propia estimación de la Fed en el punto de los puntos y la expectativa del mercado siempre están equivocados,” dijo el director de inversiones de Ocean Park Asset Management, James St. Aubin. “Podría ver tres recortes este año. Cuatro podrían parecer severos. Solo sucedería en una economía terrible.”
Sin embargo, la prudencia ha costado principalmente a los inversores este año. La pared de madurez, que amenaza con refinanciamientos dolorosos por parte de los prestatarios corporativos a tasas más altas, se está derrumbando en el mercado crediticio, ya que los pagos de deuda de bonos basura se dirigen hacia la mayor disminución anual en al menos una década. Los swaps de incumplimiento crediticio han caído a medida que el índice Markit CDX North American High Yield Index se mantuvo en sus niveles más bajos desde principios de 2022.
Los beneficios corporativos pueden haberse beneficiado del aumento de las tasas de referencia del 0% a más del 5%, contrariamente a la creencia popular. Las megacapitalizaciones tecnológicas y otras corporaciones ricas en efectivo podrían obtener ingresos consistentes de inversiones en bonos.
Kaixian Tan, analista de Gavekal Research, atribuye todo el aumento de los ingresos corporativos no financieros desde 2022 a una disminución neta en los pagos de intereses, una situación contraintuitiva donde el aumento de los ingresos por intereses compensa ampliamente el aumento de los costos de servicio de la deuda a medida que aumentan las tasas. Esa ventaja está amenazada por la caída de las tasas de interés.
“Los recortes de tasas exprimirán los ingresos por intereses de las corporaciones y, por lo tanto, sus beneficios,” escribió Tan esta semana. “Las grandes empresas con grandes montañas de efectivo se verán desproporcionadamente afectadas y podrían tener un desempeño inferior.”
Jack McIntyre, gestor de cartera de bonos globales de Brandywine Global Investment Management, piensa que las predicciones post pandémicas son inútiles. Pronostica que la resistencia económica se debilitará el próximo año y los bonos superarán a las acciones.
Su definición de un aterrizaje suave era un aterrizaje brusco pospuesto. “No creo que pasemos de un aterrizaje suave a un no aterrizaje.”
